行业动态

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行业近况

近期我们参与了各白酒公司股东大会，与公司进行了交流。

评论

酒企经营节奏有序、市场运行平稳，对短中长期发展有较强信心。主要酒企坦然面对经济周期波动，对于全年业绩仍有较强信心，且相信白酒行业持续稳健发展、向龙头集中的趋势未变。其中，高端酒由于品牌粘性强、社交需求刚性，今年以来普遍表现较为稳健，茅五泸未来战略主要聚焦于优化产品结构、丰富业绩增长工具，并通过扩产能和提升工艺等，夯实长期发展基础。次高端酒企受到消费场景未完全恢复影响，市场存在一定压力，主要公司上半年坚定控货去库存，维护市场良性，舍得、酒鬼酒、水井坊均反馈目前渠道库存较年初已有明显下降，为中秋旺季预留较好的市场条件。地产酒企受益于基地市场经济恢复和消费升级，今年以来业绩增长稳中有进，古井、洋河、今世缘、迎驾等区域龙头明确聚焦更高价位的结构升级战略，并进一步推进全国化布局。

行业仍在持续稳健恢复，回款和库存表明龙头企业经营良性。今年基于场景修复带来的需求增长趋势延续，其中宴席场景表现突出，流量品牌的价位大单品受益明显，商务场景恢复稍慢，呈现出降频不降档的特点，进一步促进品牌消费集中化。根据我们调研，截至年中，主流白酒企业回款进度过半，回款比例与去年同期基本持平，其中五粮液、今世缘、迎驾回款节奏快于去年。行业渠道库存显现结构性特点，总体处于合理偏高位置，其中前几年快速扩张的品牌、酱酒、名酒开发酒等库存偏高，但高频消费的品牌和价位大单品普遍处于2 个月左右到合理状态。

白酒后续消费场景充分，龙头需求稳健，当前估值性价比高。短期看，我们预计7-8 月份升学宴、谢师宴等场景逐步增加，中秋国庆宴席场景有望取得较高同比增长。长期看，我们认为白酒持续发展的社交场景基础未变，行业波动中加速向具备品牌壁垒和组织优势的龙头酒企集中，白酒龙头公司短期稳健增长确定性强，长期仍将享受消费升级红利。当前白酒板块处于估值和情绪底部，整体P/E-TTM为近5 年的20%分位数，估值性价比高，我们预计随着逐季复苏催化，板块情绪和估值有望明显提升。

估值与建议

我们优先推荐基本面稳健且业绩确定性强的高端和地产龙头，茅台、老窖、古井、迎驾、今世缘，其次推荐长期逻辑顺畅、当前估值较低的五粮液、汾酒、洋河，建议关注有边际变化的弹性标的珍酒李渡、舍得等。

风险

宏观经济修复不及预期，白酒消费场景恢复不及预期。